金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲河北属于南方还是北方 河北属于北方吗称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(ché河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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