文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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