4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jià魏承泽作品集 魏承泽一类的作者n)筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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