文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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