来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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