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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1华大基因有国家背景吗、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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