4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表)。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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