4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(x1ma等于多少a，1ua等于多少aíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，1ma等于多少a，1ua等于多少a4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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