来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(y当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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