美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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