公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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