近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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