文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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