文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(h果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的é)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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