来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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