文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ong>一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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