2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商元首制的实质是什么，元首制的内容品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上元首制的实质是什么，元首制的内容(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发元首制的实质是什么，元首制的内容布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 元首制的实质是什么，元首制的内容