一(yī)、“中特估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营商(shāng)在内(nèi)的(de)“中特估”方向最鲜(xiān)明(míng)的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，能(néng)源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初(chū)以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨后(hòu)，当(dāng)前这(zhè)些板块估值(zhí)仍(réng)处于历(lì)史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路”和(hé)运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其(qí)进可(kě)攻(gōng)、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支撑(chēng)和催化

　　政策(cè)持续支撑和(hé)催化(huà)，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)板块修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(xù)5月召开在即的第三届(jiè)“一带(dài)一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不断，板(bǎn)块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为(wèi)国家战略，相关政(zhèng)策密(mì)集出台。今年国(guó)务院(yuàn)改(gǎi)组又新设(shè)国家数据局。运营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复苏(sū)+人(rén)民币升(shēng)值的(de)全(quán)年宏观(guān)主线驱动盈利(lì)能力修(xiū)复，带(dài)动(dòng)能源(yuán)链(liàn)整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原(yuán)材料高度依赖海外供应、同时下游需(xū)求基(jī)本集(jí)中在国内市(shì)场的方向之一，将充分受(shòu)益于人民币升(shēng)值的宏观(guān)趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需求预期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业(yè)链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头(tóu)盈利(lì)已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特估”重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注哪(nǎ)些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关(guān)注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家(jiā)重点支持的(de)战(zhàn)略性产(chǎn)业之一，近年来经历(lì)了行业(yè)调整(zhěng)和产能过剩(shèng)的(de)困境，但近(jìn)期板块景气已在改善(shàn)：一(yī)方面(miàn)，随着全球(qiú)航运市场需(xū)求正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品油轮船的(de)订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改(gǎi)革(gé)推(tuī)动(dòng)造船(chuán)企业重组整合和产能优化之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实(shí)现结构调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一期间(jiān)各项数据恢复良(liáng)好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路(lù)、铁路(lù)、港口资产稳健性(xìng)凸(tū)显，业(yè)绩成长及(jí)确定性(xìng)较高。同时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注重投资人回(huí)报，多(duō)家公(gōng)司发布(bù)股东回报(bào)计划，大幅(fú)提高分红比例以及承诺未来几(jǐ)年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支(zhī)撑，板块估(gū)值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续(xù)三个月(yuè)超预期回暖，在(zài)稳(wěn)增长和扩(kuò)投资(zī)的政策基调下，后续(xù)信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此外，作为(wèi)业绩稳定(dìng)且(qiě)高分(fēn)红(hóng)的板块，当前(qián)银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修(xiū)复空间(jiān)较(jiào)大(dà)。

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　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　关注(zhù)经(jīng)济(jì)数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期(qī)收(shōu)紧，美(měi)联储超(chāo)预期(qī)加息(xī)等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略(lüè)

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