来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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