2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言ong>许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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