金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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