来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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