事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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