事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(c窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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