公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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