金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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