事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显一个男人出轨了还爱自己的老婆吗回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lè一个男人出轨了还爱自己的老婆吗i)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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