事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xi承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思àn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思