金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质olor: #ff0000; line-height: 24px;'>雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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