来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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