近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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