金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(ch0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号uāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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