大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由(yóu)联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持续(xù)不达预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供(gōng)给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(j杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强iào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低，出现停(tíng)车(chē)或(huò)者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强chǎn)能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较(jiào)强(qiáng)的关(guān)键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的(de)需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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