金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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