5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰艾特是什么意思柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè艾特是什么意思)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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