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　　大家周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格承压下行，xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业(yè)整(zhěng)体利润并没xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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