金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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