事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)风味发酵乳是不是酸奶累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(mí风味发酵乳是不是酸奶ng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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