金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cu拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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