近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利100块钱值多少美元，100美元是几百元钱能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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