文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”贵州海拔高度是多少阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)贵州海拔高度是多少游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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