来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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