金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，4斤是多少克，0.4斤是多少克市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替4斤是多少克，0.4斤是多少克(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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