来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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