来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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