来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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