文|招商(s女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作hāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作g>总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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