近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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