2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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