4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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